毛利率连续4年超过茅台，最高达94.85%，医美巨头爱美客被称为“医美茅”。

6月25日，大河财立方记者获悉，爱美客“注射用A型肉毒毒素”已完成III期临床试验，目前正在整理注册申报阶段。

近年来，爱美客业绩依赖于大单品“嗨体”，2022年净利润增速趋缓，为7年来增幅最低。医美行业激烈竞争下，肉毒毒素产品的成功与否或关系着爱美客未来业绩能否重回高增长。

(资料图片仅供参考)

然而，肉毒毒素产品不仅研发周期长、难度大，市场竞争也不容小觑，复星医药、昊海生科等企业都在加速布局。爱美客能否抢占先机，迎来新的增长契机？

净利润增速创7年新低，“医美茅”业绩涨不动了？

6月25日晚，医美巨头爱美客在投资者互动平台称，公司“注射用A型肉毒毒素”已完成III期临床试验，目前正在整理注册申报阶段。事实上，爱美客目前急于丰富产品布局，寻找新业绩增长点。

凭借透明质酸钠的系列皮肤填充剂产品，爱美客多年来保持高毛利率、高业绩增长。2021年该公司营收、净利润均实现翻倍，然而2022年该公司业绩增长失速，净利润增速大幅放缓。

财报数据显示，2016年至2022年，爱美客营业收入由1.41亿元增长至19.39亿元，同时，归母净利润由0.53亿元增长至12.64亿元，业绩增长迅速。其中，2021年爱美客业绩翻倍增长，实现营业收入14.48亿元，同比增长104.13%；归母净利润9.58亿元，同比增长117.81%。

2019年以来，爱美客均保持高销售毛利，且连续4年毛利率高于贵州茅台。2019年至2022年，爱美客销售毛利率分别为92.63%、91.81%、93.7%、94.85%。而贵州茅台同期销售毛利率分别为91.3%、91.41%、91.54%、91.87%。

2022年爱美客的销售毛利率再创新高，但从其业绩增长来看，净利润增速却为近7年最低，显现出业绩增长乏力。2022年该公司营收19.39亿元，同比增长33.91%；归母净利润12.64亿元，同比增长31.9%。

2023年一季度，爱美客业绩增长依然不及以往，实现营业收入6.3亿元，同比增长46.3%；归母净利润4.14亿元，同比增长51.17%。而2021年一季度、2022年一季度，该公司营收增速分别为227.52%、66.07%，归母净利润增速分别为296.5%、64.03%。

爱美客成立于2004年，2020年9月登陆深交所创业板，是一家从事生物医用材料及生物医药产品研发与转化的国家高新技术企业。该公司已成功实现基于透明质酸钠的系列皮肤填充剂、基于聚乳酸的皮肤填充剂以及聚对二氧环己酮面部埋植线的产业化，同时正在开展重组蛋白和多肽等生物医药的开发。

2022年年报显示，目前爱美客有7款获得Ⅲ类医疗器械注册证的产品，主要包括溶液类注射产品嗨体、逸美，凝胶类注射产品爱芙莱、宝尼达、逸美一加一、濡白天使，面部埋植线紧恋。

王牌产品“嗨体”增长乏力，“濡白天使”面临激烈竞争

爱美客的业绩来源主要有两大类产品，即溶液类注射产品和凝胶类注射产品，两类产品占公司总营收比例超98%。其中，溶液类注射产品的核心产品为注射用透明质酸钠复合溶液，即“嗨体”。

公开资料显示，“嗨体”为爱美客研发的国内首款应用于颈纹修复的注射材料，主要用于皮内真皮层注射填充，以纠正颈部中重度皱纹。

“嗨体”作为目前国内首款，也是唯一一款专门改善颈纹的注射产品，自2016年底获批上市之后，凭借先发优势发展迅速，逐渐撑起爱美客业绩的半壁江山。

财报数据显示，2020年、2021年，以嗨体为主的溶液类注射产品分别实现营收4.47亿元、10.46亿元，较上年同期增长83.95%、134%，占营收比重63.05%、72.25%。

靠着单一王牌产品打天下，“嗨体”的高速增长拉动了爱美客的业绩增长，然而弊端也随之显现。2022年，以“嗨体”为核心的溶液类注射产品高增长戛然而止，实现营收12.93亿元，同比增长23.61%，与此同时，爱美客的净利润增速也创近7年新低。

“嗨体这种产品客户群体本来就比较小，一部分客户做完效果好，后期就不用持续再做了。另外，受经济环境影响，大家对产品的需求也降低了。”郑州一家医美机构负责人告诉大河财立方记者。

据上述负责人表示，2022年以来市场上对“嗨体”系列产品的需求确实在减小，还有一部分原因是部分早期用过的人慢慢有副作用显现出来，且市场上逐渐出现了新的药物可以替代。“比如说（嗨体）熊猫针多用于填充眼下，之前打过的客人普遍反映有凹凸不平等不良反应，现在大多数人打胶原蛋白。”

以“嗨体”为核心的溶液类注射产品增长乏力之际，2021年，爱美客新产品“濡白天使”上世，带动该公司2022年凝胶类注射产品收入增长至6.38亿元，同比增长65.71%，远高于溶液类注射产品23.61%的增幅，收入占比增至32.9%。

值得注意的是，不同于“嗨体”具有明显先发优势，“濡白天使”目前面临多种再生针剂同类产品的激烈竞争。例如，长春圣博玛生物的“聚乳酸面部填充剂”，以及华东医药伊妍仕的少女针。

“华东医药伊妍仕的少女针和爱美客‘濡白天使’价格差不多，但是从维持时间、品相上来说，目前市场上少女针比较火。”上述医美机构负责人告诉记者。

在激烈竞争之下，“濡白天使”或难成为第二个“嗨体”，再造爱美客业绩高增长神话。

积极布局热门赛道，爱美客能否再迎高增长？

近年来，随着经济条件不断改善、医疗技术发展成熟、医疗美容的社会接受度持续提升，医疗美容行业发展迅速。据弗若斯特沙利文研究报告统计，中国医疗美容市场拥有巨大的潜在消费基数，也是全球增速最快、未来增长潜力巨大的市场。2017~2021年中国医疗美容市场年复合增长率高达 17.5%，增长速度远高于全球市场。

广阔的市场及超高的毛利率不断吸引着资本、企业入局。面对激烈的竞争，爱美客也积极拓展业务，在胶原蛋白、肉毒毒素、减肥药品等医美热门赛道展开了布局。

年报信息显示，2022年，爱美客通过控股的北京原之美科技有限公司，收购了沛奇隆公司100%股权，布局胶原蛋白产品应用领域。沛奇隆公司主要从事动物胶原蛋白产品的提取和应用，沛奇隆主要产品包括生物蛋白海绵、止血愈合敷料等。

在肉毒毒素领域，爱美客进一步夯实了肉毒毒素类的布局，与韩国Huons BioPharma Co．，Ltd．签订协议，进一步明确了公司作为中国区（含中国香港、中国澳门）唯一经销商，享有“HUTOX”肉毒毒素排他性的进口、经销等权利，并丰富了合作产品规格，约定了产品供应价格水平。

目前，国内批准上市的肉毒毒素产品仅有4款，分别为兰州生物制品研究所的衡力、美国艾尔建的保妥适、英国lpsen的吉适、韩国Hugel的乐提葆，还未形成激烈的竞争格局。

不过，除了爱美客，复星医药、昊海生科等众多企业也在肉毒毒素领域进行相关研发，随着各路玩家争相布局，肉毒毒素产品由蓝海市场转为红海市场，恐怕也不会太远。

2022年年报中披露，爱美客总投资1.2亿元的“注射用A型肉毒毒素研发项目”，截至报告期末投资进度为32.51%，项目达到预定可使用状态日期为2024年底。

有业内人士指出，与以医疗器械管理的注射类产品不同，肉毒毒素以药品要求进行管理，获批难度相对而言较大，审批周期长，对新进入者技术要求苛刻。

与已上市的肉毒毒素产品相比，爱美客研发的产品有哪些竞争优势？如何抢占有效的市场份额？针对以上问题，大河财立方记者6月26日致电爱美客董秘办，并发送采访提纲，截至目前未收到回复。

爱美客肉毒毒素能否获批上市，成为业绩第二增长极，还有待时间的检验。

（文章来源：大河财立方）