美股垃圾股“越臭越香”

深圳善道平仓美股空头认栽私募活着不容易

(资料图)

我终于做下一个决定，平仓所有的美股空头，结束这个缠绕大家两个多月的梦魇

投资者身处美股牛市，却因五个因素惴惴不安

给持有人的一封信尊敬的善道产品持有人:

我在深夜里给你们写下这封信，此时此刻，我的心情是复杂而痛苦的，

我终于做下一个决定，平仓所有的美股空头，结束这个缠绕大家两个多月的梦魇。

就像之前跟大家多次汇报的，经历了去年上半年中概的回撤，我们开始引入了long-short对冲模式，在下半年成功的将产品拉出了泥潭。这个短暂的成功，让我们一度认为自己找到了一个最好的模式，能够依靠自己的选股眼光既创造阿尔法，也控制回撤。

然而，今年栽了，我们没有想到在这么高利率下，美股居然跑出这么大的牛市，虽然我们买中了美股今年涨幅最大的Al和算力。然而我们用来保护多头的美股垃圾空头个股的涨幅远远的大过我们的多头，完全吃掉了多头的收益，尤其最近，美股散户以逼空的名义，疯狂的炒作垃圾股。“越臭越香”，更令我们损失惨重，初步估算，已经给产品净值带来了超过15%的净损失。

已经记不清多少个夜晚，我熬夜看盘，多少次指尖驻在键盘上就要发出指令平掉空头，然而，看着这几只从没有实现盈利，更从没有创造过现金流，只有不断融资，甚至年内就可能无法支付债务利息而破产的垃圾个股，我想再坚持一下，我们的研究员不断劝我止损，渠道的领导也给我忠告，但我太怕倒在黎明的黑暗了，太怕过几个月看到这些垃圾股崩盘后自己后悔莫及。

现在，我终于决定放下，一是现在市场这种疯狂的情绪我们无法控制，我们可能等不到泡沫破灭的那天，我们先倒下。二是产品运作的过程中。死扛到底很大可能我们也能扛出来，但这个过程中净值回撤波动对善道、对投顾、对持有人的持有体验感非常不好，相比最后我们终于到手的收益，代价或许太大了。

我向所有持有人深深的道歉，我们现在聚焦多头，就我们现在持有的标的。不管是美股的Al科技，还是中概的咖啡赛道龙头，还是其他几只潜力品种，应该都可以很大概率的帮助我们的净值年内回正。还有半年时间，我们也会努力找寻更多的优秀个股。

我期待，下半年我们像去年那样，绝地反击，重回高地!

杨群勇

2023年7月11日凌晨

投资者身处美股牛市，却因五个因素惴惴不安

在一波强劲的经济数据出炉后，上周美国股市下挫，债券收益率飙升，从中不难看出当前的牛市可能有多脆弱。投资者表示，他们正监测市场中令人担忧的趋势。

一个并不陌生的问题已悄然重现华尔街：眼下有可能是史上最招人恨的牛市吗？

标普500指数在2023年的前六个月冲进了牛市区域，从近期低点反弹逾20%，投资者却说他们止不住地胆战心惊。尽管美国股市克服了一些重大风险——包括屡次加息和一场银行业危机——但投资管理机构认为这种涨势恐难持续。

历史经验表明，投资者身处牛市时往往并不看好牛市。交易员曾对始于金融危机、持续了11年的那波牛市行情说三道四。这一次到目前为止，投资者的焦虑在很大程度上受到了抑制。然而，在一波强劲的经济数据出炉后，上周股市下挫，债券收益率飙升，从中不难看出当前的牛市可能有多脆弱。

投资者表示，他们正监测市场中令人担忧的趋势。以下是他们关注的五个因素：

//1. 财报季或许会暴露出一些隐忧

财报季于本周正式拉开帷幕。有些投资者警告说，这个财报季可能不会太平顺。

FactSet慧甚的数据显示，标普500指数成分股公司第二季度利润料下降7.2%，这将是利润连续第三个季度下滑。

投资者在关注企业定价能力是否正在减弱。标普500指数成分股公司的净利润率预计将降至11.4%，较前季度略有下降，明显低于2021年达到的13%峰值。投资者表示，企业可能会发现自己两头受压，一方面面对融资成本上升的局面，另一方面，随着通胀的回落，又很难进一步提高价格。

Lombard Odier Investment Managers宏观部门主管Florian Ielpo称：“市场行情在反映（对利润）非常乐观的预期情景，我们对此非常不认同。”他说，他的团队已经开始削减该公司旗舰多元资产投资组合中的股票敞口，同时也保留25%的现金。

//2. 收益率曲线倒挂正在加剧

一年前，美国债券市场开始持续发出衰退信号。最近，这一警号变得越来越响亮。

去年7月，10年期美国国债收益率跌至低于2年期国债收益率的水平，自那时以来，美国部分国债收益率曲线持续倒挂。上周，10年期美国国债收益率比2年期收益率低1.08个百分点，这是自1981年以来的最大负利差。

投资者将美国国债收益率曲线视为衡量经济健康状况的指标。当该曲线倒挂时，意味着债券交易员押注美联储将在近期维持高利率以对抗通胀，但随后将需要降息来重振美国经济。

一些投资者押注美国国债收益率曲线将不去理会更多有关经济增长的积极迹象，比如近期显示劳动力市场持续具有韧性的数据。

//3. 全球市场也阴云密布

美国以外的市场在2023年伊始曾表现乐观面。那时的中国刚刚取消了防疫限制举措，从而激发了人们的乐观情绪，市场认为中国消费者的大举支出将给国内外经济增长带来活力。亚洲各国股指最初快速上升，欧洲股指也是如此。

但这种兴奋情绪此后已逐渐消退。香港恒生指数今年迄今累计下跌，上证综指同期仅上涨3.5%。欧洲斯托克600指数的涨幅仅略高一点，年内迄今累计涨5.4%，而在上周四曾创下3月份以来最大单日跌幅。

暗淡的经济前景推动了乐观情绪的消退。欧元区已陷入衰退，投资者仍在担心乌克兰战争的影响，以及欧元区相比美国更加顽固的通货膨胀。与此同时，中国经济高歌猛进的时代似乎已一去不返，一定程度上归因于房地产市场举步维艰、债务负担不断加重以及青年人失业率居高不下。

//4、利率上升带来的麻烦层出不穷

当利率上升时，即使看似最安全的市场领域也容易感受压力。

第一声警报拉响于去年秋天，当时利率上升令英国债券和外汇市场陷入动荡。接着是硅谷银行(Silicon Valley Bank)，该行的倒闭一定程度上是因为有消息称，利率上升令该行的债券组合出现18亿美元损失。就连英国公用事业公司Thames Water最近也处于压力之下，该公司正努力应对庞大的债务负担和不断上升的偿债成本。

许多投资者表示，他们对下一步哪里可能会爆雷感到非常焦虑。德意志银行6月份对市场专业人士进行的一项调查显示，400名受访者几乎全都预计利率上升会导致更多全球突发事件。其中约18%的受访者认为压力会相当大，将造成“严重的金融压力”。

//5. 美股布仓似乎过度

资产管理公司、对冲基金和散户投资者在今年年初曾在场边观望，现在纷纷加入量化基金的行列，加大了买入力度。

摩根大通(JPMorgan Chase)的估算显示，这些买盘加在一起，已将他们在美国股市的持仓推升至近18个月来的最高水平。摩根大通Data Assets & Alpha Group部门主管Eloise Goulder表示，科技板块一些股票的持仓看起来尤其过度，像软件和半导体公司。

这种扎堆持仓的现象让市场担忧美股可能容易出现快速反转。根据道琼斯市场数据(Dow Jones Market Data)，标普500指数中的八只股票目前占该指数市值的30%，这八只股票分别是谷歌母公司Alphabet (GOOG) 、亚马逊公司(Amazon, AMZN)、苹果公司(Apple, AAPL)、META (META)、微软(Microsoft, MSFT)、Netflix (NFLX)、特斯拉(Tesla, TSLA)和英伟达(NVDA)。如果市场人气发生变化，投资者同时想要平仓，那么科技股的影响力加上这样的扎堆持仓可能会放大市场波动。

以Mislav Matejka为首的摩根大通策略师在最近的一份报告中称，投资者普遍担心错过涨势(FOMO)。