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核心观点：

近期市场动态：港口动力煤价延续小幅回落，双焦价格保持平稳。本周煤炭（中信）指数下跌1.6%，跑赢沪深300 指数1 个百分点。动力煤方面，秦港5500 大卡煤价8 月18 日最新报价802 元/吨，本周下跌26 元/吨（6 月中旬以来累计回升43 元/吨）。年度长协8 月港口5500 大卡煤价为704 元/吨，环比上涨3 元/吨（23 年以来均价717 元/吨，较22 年均价722 元/吨略有下降）。供需面，本周电厂日耗仍处于高位，非电需求也有环比改善，不过由于旺季临近尾声，叠加中下游库存仍处于中高水平，港口和产地煤价延续小幅回调。后期，经过前期消费旺季，各环节库存回落，其中北方港口累计下降约700 万吨（22%），华东港口近1 月库存降幅也达23%，加上供给端产地安全检查较严，产业链库存压力持续缓解，此外发运成本对港口价格也有支撑，预计现货价格虽有压力但回落空间不大；焦煤方面，6 月中旬以来双焦价格稳步上涨，下游开工率和采购需求整体小幅提升，不过近两周下游钢材市场走弱，局部煤价回落。后期，考虑到各地产量仍有制约，加上各环节焦煤库存处于同期低位水平，预计焦煤现货价格以稳为主，中长期具备支撑。

近期重点关注：（1）Q2 煤炭行业利润总额环比下降17%，但由于电煤长协煤比重提升，业绩具备支撑。（2）国内供需面：7 月产量增速收窄至0.1%，1-7 月电力需求稳步增长，非电需求整体弱势。需求方面，根据国家统计局的数据，1-7 月全国发电量同比+3.8%（火电+7.5%/水电-21.8%），粗钢和水泥产量增速分别为2.5%和0.6%。其中7 月发电量同比+3.6%/火电+7.2%/水电-17.5%/粗钢+11.5%/水泥-5.7%。供给方面，7 月国内生产原煤3.78 亿吨，同比+0.1%；1-7 月生产原煤26.72亿吨，同比+3.6%。7 月进口煤炭3926 万吨，同比+66.9%，环比-1.5%。

行业判断：8 月以来煤炭市场虽有小幅波动，但较前期低点明显向好，我们认为下半年由于季节性需求提升，以及供给端进一步增长空间不大，预计煤价总体平稳。在供需面改善预期下，煤炭板块分红收益率仍处于较高水平，行业估值提升值得期待。重点公司：（1）资源优势显著且盈利稳健的动力煤公司：陕西煤业、中国神华（A、H）；（2）兼具弹性和高股息的公司：兖矿能源（A、H）、潞安环能、山煤国际；（3）长期具备增长的优质焦煤公司：山西焦煤、淮北矿业、广汇能源等。其他行业主线，（1）景气回升业绩弹性较高的公司：中煤能源（A、H）、冀中能源、晋控煤业、电投能源、平煤股份、兰花科创、盘江股份；（2）非煤业务提升估值的公司：如华阳股份、宝丰能源、金能科技等。

风险提示。下游需求增速低预期，进口煤量过快增长，加速供需关系恶化，导致煤价超预期下跌等。